永辉超市
一、公司概况公司成立于年，是国家级“流通”及“农业产业化”双龙头企业，作为以生鲜起家的超市，公司被誉为“民生超市、百姓永辉”。秉持“融合共享”、“竞合发展”理念，经过数十年的发展，公司形成了以零售为核心、现代物流为基石、现代农业与食品工业为两翼的战略格局，是行业内为数不多的持续扩张并能够在大部分地区盈利的超市企业。
公司目前覆盖福建、浙江、广东、黑龙江与内蒙古等29个省市，包含个城市，在全国设有家连锁超市及家mini店，经营面积超过万平方米
二、公司股权结构及管理层简介
公司管理层相关从业经验十分丰富，部分高管具备跨国零售集团的管理与经营经验。例如董事麦殷，拥有超过30年的零售业经验，曾任职美国第五大连锁超市SoutheasternGrocers与Wal-Mart；董事、首席执行官李国，从公司基层防损部员工做起，基层工作经验丰富。虽然公司初创期时带有浓厚的家族企业色彩，但是自年开始，公司就启动去家族化进程，逐步在经理层、监事会、董事会中减少家族成员，并于年开始实施轮值董事长制，有望逐步提高公司的决策效率合伙人机制激发员工积极性
公司通过设立合伙人机制，遵照“盈利即分红”的思路，使得员工有机会分享企业利润。合伙人机制是指团队可以自行分配超过了设定的预期业绩标准的那部分利润，这一机制可以促进门店基层员工以创业精神执业，促销节流、提高人效
三、商业情况公司的供应链网络布局完善。生鲜的核心在于性价比，而性价比的核心在于供应链效率。公司通过一系列并购措施，从上游采购到“最后一公里”配送，建立了广泛的合作网络，充分发挥了产业协同效应。公司在采购端直采比例较高，从源头进行品控，降低采购成本；在加工端通过建立自有品牌竖立差异化竞争优势；在配送端通过不断完善物流网，配送效率较高，仓储物流成本得以摊薄公司两年以上成熟大店的坪效在持续降低。一方面，公司通过打造“到店+到家”生鲜电商模式积极寻求转型，以永辉mini店进军社区生鲜。用最便利的社区生鲜场景，即永辉mini店来服务消费者，拉近与最终消费者之间的物理距离，并且让存货大量时间都是在路上，降低库存与仓储成本。另一方面，公司通过自有app“永辉生活”和第三方平台“京东到家”，积极发展线上业务四、行业情况（1）行业集中度不高超市行业的发展与国民经济水平、人均收入的提升有着密切的联系。我国的社会消费品零售总额从改革开放初期年的亿元增长至年的41万亿元，40年间增长了倍，年复合增长率维持在15%左右。年至年，GDP第三产业中的批发与零售总额增长比较缓慢；自年中国入世后，批发与零售总额开始呈现迅猛增长态势，从年的亿元增长至年的9万5千亿元，增长了10倍，这一时期，也是我国商超行业发展的快速时期。然而，随着近年以来国家整体经济策略聚焦转型，由过去依靠地产拉动经济转向产业转型升级，新的经济增长点培育期较长，在此背景下，GDP第三产业中的批发与零售总额增速、居民收入增速与消费性支出增速也随着经济转型逐步趋缓，批发零售业固定资产投资额与超市主营业务收入增速大幅下滑，这给传统的商超行业带来新的挑战。我国的线下商超的行业集中度仍然较低。自年至年，我国的线下商超行业集中度CR5从8.4提高至11.2，CR10从6.9提升至8.3。虽然集中度有所提升，但是相较美国商超行业集中度（CR10为35%）仍然较低。随着超市行业内部并购整合速度加快，我们认为行业集中度或将进一步提升，从过去的以追求规模为核心到未来以追求质量为核心，具备规模优势、供应链网络完善，业态不断进化创新的国内商超龙头有望胜出。
(2)行业机遇社区生鲜零售目前是商超行业最具增长潜力的板块。根据《新零售的未来：零售连锁巨头的进化之道》调查显示，从成熟市场看，社区商业消费占到了整体商业的60%-70%，其中最核心的就是社区生鲜零售，这种业态不仅可以满足社区人群的高频刚性需求，并且对其他便利店具有挤出效应，具备形成垄断的潜力。我们认为社区生鲜零售是商超蛋糕顶端的樱桃。一方面，实体商超的人力成本、门店租金不断上涨，经营压力与日俱增；另一方面，生鲜产品属于高频次的日常刚性需求，至年交易规模有望达到.2亿元。
五、公司财务状况
公司发布年半年报。年H1实现营收.3亿元/-7.3%，归母净利润-10.8亿元/-.4%，扣非归母净利润-9.3亿元/-.4%。新兴零售业态对以线下零售为主的超市行业冲击较大。分季度来看，Q1/Q2分别实现营收.3亿元/-10.0%、.9亿元/-3.6%；分别实现归母净利润0.2亿元、-11.1亿元。
营业收入：年H1实现营收.3亿元/-7.3%，Q2营收.3亿元/-10.0%。年营收下滑主要是受到内外部因素的综合影响，其中外部受社区团购低价扩张及疫情防控常态化的影响，内部受公司主动调结构，降库存的影响。
传统大卖场业态受到多种新业态冲击的背景下，公司积极向仓储店转型，并提升自身数字化能力建设、调整供应链适应新阶段的需求。公司二季度处于传统业务承压、仓储店尚未放量的阶段，整体经营承压，当下仓储店改造推广顺利、新人事布局表明公司转型决心
六、核心看点生鲜的核心在于性价比，而性价比的核心在于供应链效率。虽然目前生鲜领域竞争激烈，我们认为最终胜出的仍然会是供应链效率最优的企业。公司从上游采购到“最后一公里”配送，建立了广泛的合作网络，并且形成了自己的供应链品牌（例如：永辉金融、永辉物流、永辉食品工业等），有利于发挥产业协同效应、把握品控、降低集中采购成本。通过参股或者控股的方式，公司绑定了一批上游的优质原材料供应商；通过设立彩食鲜，做大做强企业的产品中间加工环节；下游配送环节设立了物流子公司，搭建并完善自己的配送网络。另外，供应链金融可以帮助公司整合自身优势及资源，拓宽融资渠道。
采购端：直采比例较高，从源头进行品控
公司采购的商品主要有生鲜、食品用品两大类，其中生鲜主要通过产地直采以及与生鲜源头生产商、制造商合作；食品用品推行商品中分类管理，精简SKU，落实核心商品战略，与供应商形成战略合作关系，协同供应商做强优质品牌，互惠互利。公司生鲜的直营+直采模式，有助于降低损耗率，从源头做好品控，降低采购成本。公司坚持对生鲜产品“直营+直采”模式，形成“农超对接”模式，使公司可以
在源头上控制生鲜损耗并且直接降低采购成本，缓解后端冷链加工、储存与运输的压力。以花菜为例，公司不仅对花菜的质量标准进行了严格的分类，而且对装箱、保鲜与码放都提出了具体的操作要求。对比传统商超平均15%的损耗率，公司的蔬果损耗率为3%-4%。另外，公司建立了总部集中直采与各省区自采两种模式。近年来，生鲜直采进一步放权至各省市。年上半年，省区自采达到54%的比例，充分发挥省区的灵活性与机动性。
对比国内外，永辉的自有品牌数目较多，然而销售额并不高。欧洲和北美市场，零售商的自有品牌市场份额可以占到20%-50%，沃尔玛的自有品牌销售额于年就已达到全部商品销售额的25%；年家家悦的自有品牌商品的营业收入占商业营业收入的比重为9.83%；永辉的自有品牌提升空间仍然很大。
配送端：物流网不断完善，配送效率提升
公司的物流中心有自营、租赁与外包三种模式。位于福建、重庆、安徽、四川等物流中心为自营模式，并且四川与安徽物流中心已完成自动化分拣，其他物流中心采取租赁或者第三方外包形式。19年上半年，永辉完成了四川彭州物流产业园的建设，进一步提升了公司西南区的仓储物流的实力。
公司在业态上一直保持着革新力。创业初期，公司的业态以大卖场为主；年公司试水了Bravo精品店（绿标店）以提高品牌定位，取得成功后在全国逐步铺开；年，公司打造了“零售+餐饮”的超级物种，成为行业的新坐标，并且试水永辉生活；年开始，公司着力发展贴近社区的mini店以应对生鲜电商的冲击。数据显示，今年二季度永辉的营收下降速度已经趋缓。7月，永辉的营收同比增速已回升至9.4%。尤其在福州地区，永辉7月营收同店同比增长16.8%，日均客流同比增长28.4%。上半年，永辉线上销售额达68.1亿元，同比增长49.3%，在主营收入中占比增至14.1%。截至6月底，“永辉生活”App已覆盖近千家门店，会员数达万户。月8日，李松峰在致全体员工的内部信中宣布，将着力把永辉超市打造成“以生鲜为基础，以客户为中心的全渠道数字化零售平台”。对于李松峰来说，“数字化”的目标是以数字驱动增长，以数字驱动决策，提高效率。战略目标确定了，用组织的调整匹配战略目标，结合起来才可以打好这场仗。李松峰强调，永辉超市现在的战略目标和组织调整更多是面向中长期，对于业绩发展也会起到一定的支撑作在最近的组织架构调整中，永辉超市破除了传统“七大战区”模式，改为总部平台直管、省区总经理负责的新型组织架构，更强调向扁平化、年轻化和灵活性李松峰介绍，在地区落地方面，省区作为公司经营作战的单元，政策非常灵活。平台将给予省区足够的供应链支持、运营支持和技术能力的支持，让省区可以专心“打仗”，同时享受足够灵活的调度权，去更好地贴近客户、满足客户需求。公司有很多属地化的机制、分享的机制，满足前端的“实战”需求，及时响应瞬息万变的市场竞争扁平化变革后，永辉超市原有的合伙人机制也会进行升级，作战单元更加聚焦，合伙人机制将更多与省区相结合。据李松峰透露永辉还将加大对一线人员的支持力度，在政策上减负，增加激励，提升效率。未来，从战略到组织都会更加灵活，全渠道的数字化转型，已经带来财务指标的改善。“我们正在以福州为试点，重点推进‘三个30%’的落地，即提升流量，提高转化和复购，实现坪效提升30%；通过店仓融合、智能采购、交易履约等，实现人效提升30%；优化品类结构、降低库存缺货率、降低库存周转天数，实现品效提升30%。”李松峰表示。与此同时，今年上半年，永辉超市在开店策略上也进行了调整，新开超市门店28家。同时，在仓储店方面投入更多精力，聚焦超市主业战略凸显。截至今年6月底，永辉在全国改店开业的仓储店为20家，仓储店销售额同比增长%，单店日均客流同比增长%。截至今年9月，永辉仓储全国门店达50余家，覆盖10余个省份。
李松峰在内部信中强调，要坚守民生超市的初心，积极进行业态升级改造，在存量中做增量。“永辉超市的发展已进入新的阶段。组织架构变革的核心在于更好地匹配业务的发展需要。此次调整是为了更好地实施下一个十年规划当下超市对于赚钱这个活来说，绝对不是最赚钱的买卖其一是疫情下消费线上的转移（拼多多社区团购直播带货）这个伤害是不可逆的，因为人的习惯一旦形成是很难短时间改变的。其二是对企业成本和效率的检验可以看到行业还有很大进步空间对于估值来说也不要太悲观老百姓对于生意来说就是性价比足够高，通过对家家悦，永辉超市，家乐福，沃尔玛对比发现，他们更多聚焦线上，聚焦供应链，终极目标还是效率的提示，业绩能够兑现的话将来会迎来行业的第二春，毕竟我们还是要逛超市且网购也越来越贵。综上所述3季度业绩维稳的话，有望回归企业经营正常车道，估值有望修复，不是最好的买卖绝对是求稳的一招。